- 云南白药 (000538)- 经营分析

概述 1、行业现状与发展趋势 党的二十大报告对深化医药卫生体制改革，促进医保、医疗、医药协同发展和治理提出了明确要求，显现出带量采购、深化医保支付方式改革的趋势没有改变。医疗健康行业在中国老龄化加深叠加人民健康意识觉醒、社会健康需求激增、技术创新和深化医疗改革等背景下，行业潜力加速释放，医药板块在全新时期经济边际改善和部分政策预期向好的刺激下呈现良好的反弹势头。国家高度重视中医药产业发展，中药板块迎来政策持续利好，《“十四五”中医药发展规划》《中药注册管理专门规定》等一系列政策扶持下中医药产业迎来新的发展机遇。在非处方中药领域（OTC），随着主销渠道的竞争加剧，品牌成为零售终端竞争的“壁垒”，在行业集中度进一步提升的背景下，品牌价值日益突显，非处方中药头部品牌有望步入高质量发展的轨道。在处方中药领域，国家大力支持中医药传承创新，目前的中成药集采制度和基药目录调整等措施均有益于中药品种入院推广，进一步提升市占率，除此之外，随着我国中药评审审批制度的不断健全和完善，中药创新药迎来发展良机。 2023年上半年，消费品行业增速放缓，消费者购物行为缓慢恢复，消费者更加趋于理性。伴随消费品渠道的“近场化”与“数字化”趋势，电商渠道连续三年成为比重最大渠道并维持持续增长，然而传统大型渠道持续下滑。在整体消费品领域线下市场恢复不及预期的情况下，需要企业对渠道与终端零售进行更精细化的管理和赋能、精准洞察消费者、提升供应端的成本竞争力，方能在激烈的竞争中领先身位。 2、产品及业务情况 公司以药品、健康品、中药资源、省医药四大事业部为生产经营核心底座。药品事业部以云南白药主系列止血镇痛、消肿化瘀的核心产品为主（云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等），同时涵盖补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇科、儿童等领域的其他品牌中药。公司发力植物补益产品，探索医疗器械家庭化使用场景，谋求新增长极。 健康品事业部，以牙膏品类为业务核心，依托人/货/场的品牌基建赋能营销，以用户为中心探索新消费场景，开拓口腔护理、养元青防脱洗护新品类。云南白药牙膏内含云南白药活性成分，具有帮助减轻牙龈问题、修复粘膜损伤、营养牙龈和改善牙周健康的作用；养元青防脱育发液含有侧柏叶、苦参根提取物、蛇床子、三七根提取物等，拥有防脱育发发明专利和药监局特妆证书，有效防脱。 中药资源事业部，围绕云南省特色药用植物资源，在确保集团中药原料优质、高效、低成本供应的同时，打造包括三七系列、品牌药材、天然植物提取物等B端产品，以及包括中药饮片、保健食品族的C端产品，持续推进中药资源种植端的数字化建设、平台化运营、一体化管理，为客户提供具有成本优势、优质可溯、质量均一的中药原料，针对客户需求，一企一策提供个性化的服务和解决方案，打造品牌药材。省医药，持续巩固云南省药品流通企业市场份额领先地位，已实现云南省16个州市全覆盖，渠道全面辐射各大零售连锁药店，帮助政府、医疗机构搭建更好的管理及服务体系，为上下游客户提供优质的现代医药供应链服务解决方案。 3、经营数据概况 2023年上半年，公司积极应对外部环境变化，坚持稳中求进工作总基调，继续做精做细、做深做透现有业务板块，积极布局新的业务增长点，全面提升企业价值。报告期内，公司实现营业收入203.09亿元，较上年同期增长12.73%；归属于上市公司股东的净利润28.28亿元，较上年同期增长88.47%；实现利税45.09亿元，较上年同期增长63.95%；经营活动产生的现金流量净额22.52亿元，较上年同期增长91.18%；加权平均净资产收益率7.17%，较上年同期提升3.28个百分点；基本每股收益1.58元/股，较上年同期增长43.64%；公司存货周转天数92天，比去年同期缩短27天。报告期末，公司归属于上市公司股东的净资产385.98亿元，较年初增长0.24%；交易性金融资产余额15.41亿元，较年初下降36.21%；公司持有货币资金余额125.46亿元。

一、概述 （一）经营数据概况 2022年，公司克服了外部环境剧烈变化带来的挑战，全年实现营业收入364.88亿元，较上年同期的363.74亿元净增1.14亿元，增幅0.31%；公司期间费用49.93亿元，较上年减少1.10%；实现利税53.03亿元，较上年同期的52.94亿元上升0.18%；归属于上市公司股东的净利润30.01亿元，较上年同期的28.05亿元上升1.96亿元，增幅为7.00%；加权平均净资产收益率是7.87%，较上年提升0.29个百分点；基本每股收益1.90元/股。报告期末，公司总资产533.21亿元，同比增长1.88%；货币资金余额130.56亿元；交易性金融资产余额24.16亿元，较年初减少48.82%；归属于上市公司股东的净资产385.04亿元，同比增长0.72%。报告期内，公司存货周转天数110天，比去年同期缩短22天，存货周转速度明显提升。 二、公司未来发展的展望 （一）医药行业发展趋势和挑战 1、医药创新回归理性，专注差异化和高质量创新是破局之道自2015年以来，在政策和资本等因素的共同推动下，中国新药研发蓬勃发展，但也迎来了新的挑战，在资本寒冬之下，制约中国创新药发展的多方面因素开始显现。市场端来看，投资者对创新药的热情逐渐回归理性，对创新的真实价值和创新成果的转化提出了更高的要求，创新药市场的投资热度开始降温。同时，监管部门出台各类政策，重点鼓励具备核心研发能力和自主创新能力的企业上市融资。支付端来看，近几年医保谈判的降价幅度依然维持在50%以上，上市创新药销售的增长速度缓慢，此外，创新药还面临入院难度高、市场准入困难、患者难以真正触达等一系列挑战，大大挤压了创新制药企业的利润空间。 面对市场准入压力、资本降温、同质化竞争严重的背景，制药企业必须转变创新思维，专注差异化和高质量创新，真正实现资本投入和回报与药物开发双向驱动的良性循环。 2、中药红利政策频出，中医药产业创新发展是应时之需 近年来，中医药在政策层面上利好不断，2019年发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》，2020年国家药监局发布《国家药监局关于促进中药传承创新发展的实施意见》，2021年国家医保局、国家中医药管理局联合下发《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》以及2022年《全国中成药联盟采购公告》《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》等政策利好，尤其是中医药“十四五”规划在奠定未来5年行业高质量发展的基调时，更是充分显示出中医药政策红利将持续释放。未来，随着符合中药特点的审评审批体系的不断健全，以临床价值为导向，中医药理论、人用经验、临床试验相结合的中药特色审评证据体系的逐步建立，将为中药新药研发带来新的历史发展机遇。此外，中成药集采常态化将进一步倒逼中药企业创新发展，逐步构建以临床价值为导向，重视真正具有临床价值的中药创新药的开发。云南白药将坚持以中药创新研发为核心，聚焦精准中药，找准中药的有效成分，标定中药的适用人群，界定每个品种应用的内涵和外延，持续提升中药应用的临床价值和信誉度，以传统中药融入现代生活，打造当代中医药产业发展的全新路径。 （二）未来工作展望 未来，公司将继续坚持长期主义为核心的发展理念，以企业家精神和工匠精神为支撑，围绕产品驱动、创新驱动以及研发驱动三个驱动力，推进内外部资源及价值融合，持续推动“1+4+1”战略布局的实现，逐步实现向“医药综合解决方案提供商”转型。 1、产品驱动 “做产品、出精品”的发展思路，驱动云南白药从一个产品单一的传统制药作坊，成长为如今拥有丰富产品族群的医药大健康领军企业之一，百年品牌历久弥新的关键便是以产品的创新升级应对消费需求的迭代升级。公司将基于“以用户为中心”的底层逻辑，持续巩固、深耕现有主营业务板块，在保持现有竞争优势的基础上，以现代科技推动产品价值和客户体验的持续提升，同时大力推动新渠道的拓展工作，推动主营业务的持续、稳健成长。药品板块力求以精细化运营，以“专业”链接“产品”与“服务”，寻找高市场份额下的药品增长，着重推进白药胶囊大样本多中心研究、宫血宁胶囊项目的二次开发研究、白求恩骨科加速康复等重点项目工作；健康品板块将以客户需求为基础，研发和品牌建设双线护航全域运营，在口腔护理方面，加速突破抛光膏攻坚牙体修复技术及抗敏感技术，尽快推动2类医疗器械报批；洗护方面，联合BASF共建洗护骨架配方创新平台；美肤方面，推动对特色重楼抗炎功效评价以及机理研究；中药资源板块，品牌药材业务方面聚焦公司战略核心品种，深化三七产业平台建设，打造“一企一策”服务客户，开拓市场；天然植提业务方面以桉叶油业务为基础，布局香精香料业务，构建从资源控制、提取加工、产品开发、国内外贸易到终端应用的全产业链业务基础，丰富产品矩阵，搭建产业平台；进出口业务方面重新构架进出口业务体系，协同万隆开展国际化业务。医药商业板块，业务及市场开发方面坚持以客户为中心，以政策为导向，推进资源整合，挖掘创造利润的新项目、新品种；同时依托公司平台优势，持续提升器械供应链配送专业服务质量，加快向智慧型医药供应链服务商转型。 2、创新驱动 云南白药穿越120年历史依旧焕发勃勃生机的根本，在于公司始终坚守底蕴传承，不断创新变革，紧跟时代潮流推进数智化转型，通过原材料创新、产品创新、技术创新，持续追求卓越的自我革新。原材料创新将继续坚持自身供应链、技术、经验等优势，持续优化升级云药资源交易平台、植物提取物、三七产品产业平台及原料药产业平台，以全流程标准化和模式创新，重构从上游种植到下游终端产品开发与销售的价值链，打造中药材全产业链布局和健康持续的中药资源产业生态圈。产品创新坚持以“临床价值为导向，患者需求为核心”的研发理念，通过科技研发创新，推出具有差异化临床价值的重磅新品，为公司长远发展打造核心竞争力。口腔护理领域围绕云南白药专业的口腔护理品牌形象以及庞大的消费群体，以个性化口腔护理智能后台为支撑，拓展前端多元化口腔护理硬件市场，开启智能口腔护理新生态，推动口腔健康管理迈向科学、专业、精准的4.0时代；医学美容领域通过探索并形成干细胞医疗以及精准医美专业机构在保税区内运作模式方案，同时延伸医美上游原材料的布局，以此切入并引进国内外上游原材料产品及项目，提升医美业务条线盈利能力；新零售健康服务领域以“白药生活+新零售+中药药事服务”为核心业务，数字化运营为手段，继续做好以药食同源为基准的滋补食养产品研发储备，优化功能食品性产品矩阵，稳固三七大盘，将灵芝孢子系列打造成第二大单品。技术创新积极拥抱数字化技术，将包括人工智能在内的前沿数字化科技引入到经营与研发的各个环节中：一方面，持续完善数字化运营服务能力，扩大试点范围，覆盖医美，智云，健康，口腔，电子商务，工程发展，全面采购，品牌对外，财税，人资，法务等关键业务领域，深化集团流程基座体系落地，实现流程管理信息化、例行化；同时依托国际标准和行业最佳实践，提升IT对业务和用户管理支撑力，提高用户满意度。 另一方面，持续推进药物AI研发工作，以数字化提高药物研发效率；进一步加深与华为在人工智能药物研发领域的交流与合作，共拓合作广度与深度，落地试点药物研发项目。

概述 1、行业背景 2022年3月3日国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，明确了“十四五”时期中医药发展的目标任务和重点措施。国家药监局5月公开征求《中华人民共和国药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》意见，征求意见稿对中药管理部分进行了重点条款补充，以适应当前中医药发展大势，落实中药产业高标准、高质量发展要求。国家战略层面对中医药发展的支持引领，为我国中医药产业复兴提供了强有力政策法律保障，加之新冠疫情期间，中医药全面参与疫情防控救治，发挥了前所未有的积极作用，成为抗疫“中国方法”的重要组成部分。上半年上海疫情零新增，国内散点疫情得到控制，疫后被压制的医疗端产业需求有望复苏；随着第七批集采启动，集采趋于常态化，倒逼药企进行创新转型，首仿药、难仿药、创新药将成为药企未来的利润点。 2、公司行业地位 1902年曲焕章创制云南白药，作为中国驰名商标，云南白药名列首批国家创新型企业，是享誉中外的中华老字号品牌。1971年根据周恩来总理指示建厂，1993年作为云南首家上市公司在深交所上市，1996年实现品牌的完整统一，1999年成功实施企业再造，2005年推出“稳中央、突两翼”产品战略，2010年开始实施“新白药、大健康”产业战略，从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。 自1993年上市以来，连续29年实现对股东分红。2016年至2019年期间，公司分两步走完成了混合所有制改革，以体制创新进一步激发了企业发展动能。2021年云南白药提出“守护生命与健康”的企业愿景，将深度聚焦中医药、口腔护理、皮肤科学、女性关怀和骨伤科等5个方向持续发力。2022年上半年新业务初露锋芒，推动第二增长曲线的引擎全速前进。 云南白药坚守长期主义，顺应医疗创新、数字化转型和可持续发展的大势，深度积蓄品牌势能、稳健推进战略布局，立足于竞争优势向新的可能性出发，立足于擅长领域向用户需求的领域出发，行稳致远，厚积薄发。 3、财务情况 2022年上半年公司实现营业收入180.17亿元，较上年同期降低5.59%，主要是商业板块受医药集采降价的政策性因素影响收入下滑9.82%，工业板块实现了1.96%的增长，特别是药品和中药材领域持续保持稳定、健康的增长态势，口腔、医美、健康新零售等新业务布局渐次展开，夯实公司发展后劲；持续降本增效克服了部分原材料涨价等不利因素，国内主营业务的销售毛利率与去年同期相比，提升0.07%；报告期内，公司持续加大研发投入，上半年累计投入研发费用1.29亿元，较上年同期上升21.54%。报告期内，实现归属于上市公司股东的净利润15.00亿元，较上年同期降低16.72%，扣除非经常性损益的净利润16.55亿元，较上年同期降低12.25%；本期经营活动产生的现金流量净额11.78亿元，较上年同期降低63.37%，主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少28.11亿元，公司持续关注内部运营资产和外部渠道库存的总量与账龄，聚焦加快资金周转和防范经营风险。